文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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