来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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