公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式(shì)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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