原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间(ji嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美ān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的(de)企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòn嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美g)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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