文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能(néng)力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素(sù)，预(yù)计短(duǎn)期内，资(zī)金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区p>

　　跨季(jì)结束(shù)后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束(shù)后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行(xíng)与非银(yín)机(jī)构间流动性分(fēn)层(céng)现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差(chà)也(yě)明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂(guà)。我们认为税期(qī)结束(shù)，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持以我为(wèi)主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的(de)前提下，货币工具力度可(kě)能会(huì)有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操(cāo)作(zuò)，结(jié)构性工(gōng)具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来(lái)了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍(réng)将保持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向同业融出的意(yì)愿(yuàn)和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上(shàng)行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测(cè)算的(de)杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于(yú)历史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政策(cè)力度(dù)以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月(yuè)内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中支出成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行(xíng)资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿(yuàn)一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而(ér)言，短期交易主(zhǔ)成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区线或(huò)延续政策与基本面(miàn)预期交易(yì)，预计(jì)利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央(yāng)行货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银行间市场(chǎng)流动性过(guò)快(kuài)收(shōu)紧。

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