来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(d情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗e)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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