事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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