文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

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　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此ln的公式大全，ln4-ln2等于多少外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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