金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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