2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容>目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。