5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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