文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(sh0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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