来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gō公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站ng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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