5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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