4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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