金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的le="BOX-SIZING: border-box">城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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