作者(zhě)：于博 蒋佳(jiā)榛(zhēn)

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月11日(rì)，国家统计局公布(bù)了(le)4月份的通胀数据：4月份居(jū)民(mín)消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比(bǐ)下(xià)降0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项(xiàng)价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩(suō)论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，今年初以(yǐ)来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解(jiě)；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当前经济仍(réng)在(zài)温(wēn)和修(xiū)复。下半年随着生猪价格筑底回升(shēng)、消费需(xū)求逐步(bù)回(huí)暖，物价水平(píng)有望(wàng)回归(guī)正常水平，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成当前主要矛(máo)盾。

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　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从(cóng)结构上看(kàn)，食(shí)品项仍是主要拖累(lèi)，4月食(shí)品(pǐn)价格环比下(xià)降1％、非(fēi)食品(pǐn)价格则环比小(xiǎo)幅上(shàng)涨0.1％。剔除食(shí)品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面(miàn)，菜(cài)、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以(yǐ)及消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需(xū)求(qiú)带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降(jiàng)影响(xiǎng)，交(jiāo)通工具及(jí)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料价格环(huán)比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内(nèi)外(wài)市场需求表现偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基(jī)数(shù)的(de)影响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国(guó)内生产资(zī)料、生活资料(liào)价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原(yuán)油价格(gé)波动带动国内油煤加工、化学原料(liào)及制品(pǐn)相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑(hēi)金(jīn)采(cǎi)选及冶炼、有色(sè)采选相(xiāng)关行业价(jià)格结束自去年底以来的强势(shì)表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持续释放、供给相对(duì)充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至0.1％的(de)历史较低(dī)水平，离(lí)转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一(yī)方面，去年下半(bàn)年核(hé)心(xīn)CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历(lì)史低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩(suō)压力(lì)正(zhèng)在逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回升，环比(bǐ)走势(shì)均处(chù)于(yú)正常波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)较(jiào)高，高(gāo)基数或对今年后续(xù)CPI同比读数持续(xù)造成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。我(wǒ)们认为，应(yīng)更(gèng)多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半(bàn)年生猪需(xū)求的(de)回升(shēng)，以(yǐ)及(jí)中(zhōng)央猪肉收储工(gōng)作的开(kāi)展，生猪价格有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食(shí)品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物价水(shuǐ)平(píng)有望(wàng)逐步回归至正常水平、整体将保持(chí)温和上涨态势(shì)，通缩和(hé)通(tōng)胀均不构成当前经(jīng)济的主要(yào)矛盾。