4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn酒红色是哪几个颜色调出来的)、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　<酒红色是哪几个颜色调出来的strong>失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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