4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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