近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音间结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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