金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)5k是多少钱 5k是什么意思span>

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的5k是多少钱 5k是什么意思高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。5k是多少钱 5k是什么意思ong>

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。