作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布了4月份(fèn)的通胀数(shù)据：4月份(fèn)居民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之(zhī)遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通(tōng)缩论”言过其实(shí)：一方面，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力(lì)正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经济仍(réng)在温和修复。下半年(nián)随着生(shēng)猪(zhū)价格筑(zhù)底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常(cháng)水平，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是(shì)主要拖(tuō)累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非(fēi)食(shí)品价(jià)格则环比(bǐ)小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食(shí)品(pǐn)和能源后，4月(yuè)核(hé)心CPI环比回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍(réng)是主要(yào)拖累。受受生猪产(chǎn)能充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市(shì)，带(dài)动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方面，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游价格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销以及国内(nèi)油价下(xià)降影响，交通工(gōng)具及交通工具用燃(rán)料价格环比分(fēn)别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国(guó)内外(wài)市场需(xū)求表现偏(piān)弱及国际大宗商品价格波(bō)动别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的影响，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别(bié)影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国内生产(chǎn)资(zī)料、生活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　分行业看，国际(jì)原(yuán)油价格波动带动(dòng)国内油(yóu)煤加工、化(huà)学原料及制品相关(guān)行业价格环比分别(bié)下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自去年底以来的(de)强势表(biǎo)现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选(xuǎn)在产能继持续释放(fàng)、供给(gěi)相(xiāng)对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降(jiàng)至0.1％的历(lì)史较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们(men)认为(wèi)，应当(dāng)理性看待(dài)物(wù)价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，去年下半年核(hé)心CPI同比持续徘(pái)徊(huái)在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来有所反(fǎn)弹，意味着通缩(suō)压力(lì)正在逐(zhú)步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势(shì)均(jūn)处于(yú)正常波动区间，也指向当(dāng)前(qián)经(jīng)济仍在温和(hé)修(xiū)复。往前看，去年二、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高，高基数(shù)或对(duì)今年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动(dòng)情况以及核(hé)心CPI的走势。而(ér)随着下半年生猪需(xū)求(qiú)的(de)回升，以及中(zhōng)央猪(zhū)肉收储(chǔ)工作的(de)开展(zhǎn)，生(shēng)猪价(jià)格(gé)有望筑底(dǐ)回升(shēng)，食(shí)品(pǐn)项(xiàng)对CPI的拖累将有(yǒu)所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将(jiāng)保持温(wēn)和上涨态势，通缩和通胀均不构成(chéng)当前经济的主要矛盾。

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