4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(ch体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤ǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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