4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外贸(mào伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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