5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎn奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色g)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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