来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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