5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎ自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗ng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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