5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际(91是质数吗，95是质数吗jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企(q91是质数吗，95是质数吗ǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)91是质数吗，95是质数吗不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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