来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.什么是人员类型 人员类型有哪些45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝什么是人员类型 人员类型有哪些价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

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