近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司(sī)客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(gu士官生是什么意思，大学士官生是什么ò)程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福(fú)电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内士官生是什么意思，大学士官生是什么没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)业绩(jì)进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房(fáng)屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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