金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部(bù行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的)因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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