2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏(s抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲ū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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