4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(s微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗hī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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