调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年(nián乔丹有多高)芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予乔丹有多高(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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