自2022年底以来，A股市场一改颓势(shì)，展现出积极回(huí)暖的画(huà)风，半导体、AI、中特(tè)估等(děng)主(zhǔ)题(tí)层(céng)出不穷，基金经理(lǐ)也随之调(diào)仓(cāng)换股，成为市场关注(zhù)焦点。而公募基金2023年一季报(bào)的披露，将明星基金经理们近(jìn)期投资动(dòng)向逐一曝光。

　　4月21日(rì)，易方达、广发、富(fù)国、景顺(shùn)长城(chéng)等基金披露旗下基金的(de)2023年一季报，张坤、刘(liú)格(gé)菘、陈(chén)皓、朱(zhū)少醒、刘彦春等(děng)一(yī)季(jì)度投资情况出炉。

　　仓位(wèi)往往代表了基金经理对后市的基本看法。多数(shù)明星基(jī)金(jīn)经理在一季度(dù)仍保持90％以上(shàng)的高仓位运作，仍(réng)坚持了自(zì)己的投资(zī)风格和(hé)思(sī)路(lù)。

　　不(bù)少人士看好后市，如刘彦(yàn)春表(biǎo)示(shì)对(duì)全年股(gǔ)票市场有(yǒu)信心，未来将继续保持较高(gāo)仓位运作，更多在顺周期行业中寻找投资机会(huì)。刘格菘也对市场2023年二季度的表(biǎo)现持乐(lè)观(guān)的态度(dù)，随着(zhe)公司季度业(yè)绩逐渐披露，市(shì)场权重倾向也会逐(zhú)渐从逻辑演绎展望转向扎实基本面(miàn)验证，预(yù)计更注(zhù)重基本面和估值的匹配度(dù)。

　　值得一(yī)提(tí)的是，陈(chén)皓在一季报也用相当大的篇幅谈了他对(duì)一(yī)季度热门(mén)的(de)AI板块的看法(fǎ)。他(tā)认可AI（人(rén)工智(zhì)能）很可能是一次全新的技术革命，但直言客观上当下的研究认知还不具备对相关标的(de)的定(dìng)价能力，尤其(qí)当这些个股(gǔ)快速上涨后(hòu)，选(xuǎn)择暂(zàn)时“以静制动(dòng)”，等(děng)待胜率和赔率更高的(de)投(tóu)资时机出现(xiàn)。

　　张坤继续维持高仓位运作

　　被(bèi)称(chēng)为“坤坤”的(de)张坤是(shì)最受基民关注的基金经理，他是(shì)国内首位(wèi)千(qiān)亿级主(zhǔ)动权益基金经理，手(shǒu)握巨资让他分量(liàng)十足。

　　从基(jī)金君整理表格来(lái)看(kàn)，相较去年底，张坤所管理的(de)4只基金在(zài)今(jīn)年(nián)一季度仓位基(jī)本都维持高仓位运作，多只(zhǐ)基(jī)金一季度(dù)末仓位(wèi)均处于94％以上(shàng)。

　　具体来看，张坤管理的(de)四只基金中规模最大的一只——易方达(dá)蓝筹精选，由去年末的股票市值占(zhàn)基金净值比例(lì)的94.7％微调至一季度(dù)末的94.26％。张坤在(zài)季报中也写道，易方达蓝筹精选基(jī)金(jīn)在一季度股(gǔ)票仓位(wèi)基本稳定，对结构进行了调整。

　　同样，张(zhāng)坤管理(lǐ)的易方达(dá)优质精选、易方(fāng)达亚洲精选(xuǎn)在一(yī)季度末的仓位在94％以(yǐ)上。不过，易方达优质企业(yè)三年持有一(yī)季度(dù)仓(cāng)位为92.82％，相较去年底的(de)94.77％，略有下滑。

　　张坤一直保持(chí)了一定水平的港股仓位，一季度末所管理(lǐ)的4只(zhǐ)基金基本维持和(hé)去年底的差不多的港股仓位，基(jī)本都是30~50％之(zhī)间。相对(duì)来说，调整幅度较(jiào)大的(de)是易方(fāng)达亚洲精选，一季度末(mò)该基金持有(yǒu)港股和美股的比例为56.39％、38.4％，而去年四季度配置港(gǎng)股 和美(měi)股的比例为65.64％、28.68％，进行了明显(xiǎn)的调整。

　　而张坤在易方达亚洲精选(xuǎn)中也写道(dào)，在一季度(dù)股票仓位基(jī)本(běn)稳定，对结构进行了调整，增(zēng)加了科技等行业的(de)配置，降低(dī)了金融等行(xíng)业的配(pèi)置，另外，在区域(yù)分布上配置的更(gèng)加均(jūn)衡(héng)。个股(gǔ)方面，仍(réng)然持有商业模式出(chū)色、行业(yè)格局清晰、竞争力强的优(yōu)质(zhì)公司。

　　一(yī)季度增配消费、降低(dī)金融

　　加仓(cāng)贵州茅台减持腾讯控股

　　张(zhāng)坤在(zài)投资(zī)上颇有定力，经常在季报中(zhōng)谈及，投资者需要时刻保持一种(zhǒng)克制而理性的心理(lǐ)状态，不(bù)需要大量的行动，而是(shì)极(jí)大的(de)耐心，坚持投(tóu)资(zī)原则，等到机会时全力出(chū)击。他一直保持着(zhe)偏低换(huàn)手率，一(yī)季报(bào)的重仓股也基本保持稳定，只是在结构上(shàng)进行(xíng)调整。

　　从易方达(dá)蓝(lán)筹精选(xuǎn)一季度末持仓上看，前十大重仓(cāng)股变化不(bù)大，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台再次成(chéng)为该基金的第一大重(zhòng)仓股，泸州老窖(jiào)、腾讯控(kòng)股成为其第二、第三大重仓股，而在去年末，该基金(jīn)前(qián)三大(dà)重仓(cāng)股依次(cì)是(shì)腾讯控股(gǔ)、五粮(liáng)液、洋河股(gǔ)份。

　　张(zhāng)坤也在(zài)季报(bào)中写道(dào)，一季度(dù)股(gǔ)票(piào)仓位基本稳定(dìng)，对结构进行了调整，增加了(le)消费等行业的配(pèi)置，降低了金融等行业的配(pèi)置。、

　　去年(nián)11月(yuè)以来港(gǎng)股市场的大反弹，张坤明(míng)显进行了调整，减持了跟腾(téng)讯(xùn)控股和香港交易(yì)所(suǒ)，而增加了美团-W、中国海(hǎi)洋(yáng)石(shí)油。其中，相较去年底，中(zhōng)国海洋石油新进前(qián)十大(dà)重仓股之列，而(ér)药明生物退出前十大重仓股之列。

　　目(mù)前(qián)看，易方达(dá)蓝筹精选和易(yì)方达优质企业三年持(chí)有的头(tóu)号重仓股为贵州茅台(tái)，但是(shì)易方达亚(yà)洲精选和易(yì)方达优质精选的头号重(zhòng)仓股仍为腾讯控股。去年底这四只基金的头号重仓股均为腾讯控股。

　　而虽然(rán)一季度末腾讯控股仍是易方达(dá)优质精选的第一(yī)大重(zhòng)仓股，但相较去年(nián)底(dǐ)已经(jīng)进(jìn)行了减持，同样减持的还有港交所(suǒ)，这只个股已经推出了(le)前十大重仓股之列。而美团新进其前十大重(zhòng)仓股之列(liè)。

　　一季度规模小幅提升

　　总规(guī)模逼(bī)近900亿

　　张坤曾是行业内首位主动(dòng)权益基金管理规模(mó)超过(guò)千(qiān)亿(yì)的基金经理，但(dàn)近两(liǎng)年A股市场震荡，所管理规(guī)模所(suǒ)缩水。一(yī)季度末他所管理规模基本和去年底持平，整体规模(mó)逼近900亿。

　　截至(zhì)2023年(nián)一季度末，易方达张坤管理的(de)4只基金合(hé)计总规(guī)模达到889.42亿元，相比三季(jì)度末(mò)减少(shǎo)了4.92亿(yì)元。

　　具体来看，一季度末，易方达蓝筹精(jīng)选(xuǎn)、易方达优质精选、易方达优(yōu)势企业三(sān)年(nián)、易(yì)方达亚洲精选股票的规模分(fēn)别(bié)为(wèi)562.09亿元(yuán)、189.71亿元、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得(dé)一提的是(shì)，易(yì)方达(dá)蓝筹精选在(zài)今(jīn)年一季(jì)度(dù)规模缩水8.66亿(yì)元(yuán)，目前仍以(yǐ)562.09亿(yì)元的规模(mó)，位居基金行业“巨无霸(bà)”的主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金。

　　选择一(yī)条(tiáo)可积累的 “很长的坡”

　　并在坡(pō)上“滚(gǔn)雪球”是很重要的

　　张坤(kūn)每(měi)次(cì)在(zài)季报中(zhōng)都(dōu)会清晰写道自己的投资思路，这一次也(yě)不例外，值得(dé)投资者(zhě)看一看。

　　张坤在季(jì)报中写到，基本面价值投资很吸引人的一点是，投(tóu)资者(zhě)可以用(yòng)很长一段时(shí)间来(lái)充(chōng)分观(guān)察(chá)公司的发展，等到它们用事(shì)实证明自(zì)己的成功和巨(jù)大的(de)成长(zhǎng)潜力之(zhī)后，再买入也不迟。

　　基本面(miàn)价(jià)值投(tóu)资的优势(shì)之一在于(yú)可积(jī)累性。具体来说，积累体现在(zài)对基本面分析(xī)方法的理解和对具体行业(yè)和(hé)企业的洞察，所有这(zhè)些都使(shǐ)投资者未来更可(kě)能做出对具体(tǐ)投资(zī)标的内在价值(zhí)的(de)准确判断。

　　如果只(zhǐ)是针(zhēn)对(duì)某一次投(tóu)资(zī)，积(jī)累的重要性可能并不显著。但如果将投资贯穿(chuān)一生(shēng)，并将长期复合(hé)回报作为终级目标，可积累性就是(shì)这一目(mù)标的最重(zhòng)要保(bǎo)障，选择一条可积累的 “很(hěn)长的坡”并在坡上“滚雪球”是很重(zhòng)要的。我们会参考全球产业升级的(de)经验，持(chí)续做深入的研究积(jī)累，争取构建一个全(quán)面而(ér)尽量准确的坐标系，希望能(néng)正确评估企业的竞争力并(bìng)跨行业选出好(hǎo)的公(gōng)司。识别出好公(gōng)司是如此重要，因为好公司不是好股票的(de)唯(wéi)一情(qíng)形就是估值过高，在(zài)其他情(qíng)形(xíng)下，好公(gōng)司都不朽的意思会给投(tóu)资(zī)者带(dài)来长期可观(guān)的回报。

　　研究方(fāng)面，阅读企业的定期(qī)报告并对财(cái)务数(shù)据进行系统整理(lǐ)和分析，是理解企业基本面的核(hé)心手段之一。在定期报告中，企(qǐ)业的所有经(jīng)营活动(dòng)都(dōu)会反映在财务数据中，定量的数据(jù)可以(yǐ)用来检验并修正调研(yán)中对企业形成的定性感知。如(rú)果能对(duì)一家公司过去和当(dāng)前的财务(wù)状况了(le)如指掌(zhǎng)，就更有可能正(zhèng)确评判(pàn)这家公司的未来价值(zhí)。罗杰(jié)斯曾说过(guò)，你(nǐ)要阅读(dú)一(yī)切。如果你对一家公司(sī)感兴趣，那就(jiù)看看它(tā)的年报，你就会超过华(huá)尔街(jiē)98％的人。如(rú)果你阅(yuè)读了年报中的附注，你就会(huì)超过华(huá)尔街的所有人。

　　几乎任何成功的公司都(dōu)经(jīng)历(lì)过短期的经营业(yè)绩和股价的震荡，经历过(guò)市场先生态度(dù)的冷暖(nuǎn)，但(dàn)它们成功(gōng)的模式往往没有(yǒu)变化，通过深入的(de)研(yán)究并抓住这(zhè)些关键的因素，是能(néng)够一路坚持下(xià)来的重要因(yīn)素，也通常意(yì)味着长期(qī)可观的收益。

　　刘格菘：重点持仓光伏、储(chǔ)能、新能源车

　　曾经(jīng)作(zuò)为一人(rén)包(bāo)揽前(qián)三的基金经理刘格菘，其一举(jǔ)一动颇受关(guān)注。

　　以刘(liú)格菘管(guǎn)理的(de)广发双擎(qíng)升级为例，一(yī)季度末该基金保持(chí)较(jiào)高仓位运作，该(gāi)基金(jīn)股票仓位为92.15％，较2022年四(sì)季度末的(de)94.14％略有下滑(huá)，但基本是(shì)高仓(cāng)位应对市场。

　　刘格菘在(zài)一季度持仓结构并没有进(jìn)行大幅度调(diào)整。数(shù)据显(xiǎn)示，广发双擎升(shēng)级一季度末前五大重(zhòng)仓(cāng)股分别为晶澳科技、阳光电源、亿纬(wěi)锂能、隆基(jī)绿能(néng)、圣邦股份，这些重仓股均出(chū)现在该(gāi)基(jī)金去年四季(jì)度(dù)末的前十大重仓股之(zhī)列。

　　刘格菘(sōng)在(zài)季报中写道，2023年一(yī)季(jì)度(dù)，表现较好的行业为新科技(jì)技术演绎(yì)预测中(zhōng)的(de)相关行(xíng)业，例如(rú)计(jì)算机(j不朽的意思ī)、传媒、通信。以光伏、新能(néng)源、汽车等为代表的(de)高端制(zhì)造业资产经历了下跌。在(zài)海外(wài)金融风险担忧、经济(jì)衰退(tuì)的初始预期、国(guó)际关系不(bù)确定的情况下，叠加AIGC带来的较热(rè)烈的应用展望，资金(jīn)分流(liú)可能是高端(duān)制造(zào)业相对表现不理(lǐ)想的原因之一。

　　广(guǎng)发双擎升(shēng)级基金的持仓结(jié)构并没有(yǒu)进行大幅度(dù)的调整，依(yī)然围(wéi)绕已(yǐ)经建立全球比较优势的高端制(zhì)造产(chǎn)业链(liàn)布局。从重仓持股来看，该基金重点持仓的光伏、储能(néng)、新能源车(chē)方向。

　　和2022年四季度相比，刘格菘一季(jì)度的重仓股变(biàn)化不大(dà)，仅晶科能(néng)源新(xīn)进前十大重仓(cāng)股之(zhī)列，而比亚迪退出了(le)前十大重仓(cāng)行(xíng)列(liè)。

　　谈(tán)及后市，刘格菘对(duì)市场2023年二季度的表现(xiàn)持(chí)乐观(guān)的态度，随着公(gōng)司季度业(yè)绩逐渐披露，市场权(quán)重倾(qīng)向也会逐渐从逻辑演(yǎn)绎展(zhǎn)望转(zhuǎn)向扎实基(jī)本面验证，预(yù)计(jì)更注重基本(běn)面和(hé)估(gū)值的(de)匹配度。对本基金重点(diǎn)持仓(cāng)的光伏、储(chǔ)能(néng)、新能源车方(fāng)向保持相对乐观，投资中(zhōng)相信基本面优秀和(hé)增(zēng)量价(jià)值(zhí)积(jī)累的公司。经过调整，行业(yè)估值(zhí)水(shuǐ)平已在历史低位，产业链(liàn)的(de)变化在(zài)市场定价中未被充分认知和体(tǐ)现。

　　就A股市(shì)场一季度的阶段特点(diǎn)来(lái)说，当前市场的(de)参(cān)与(yǔ)资金(jīn)方呈现复杂多样的趋势(shì)，收(shōu)益预期的时间(jiān)维度预期也呈现(xiàn)分化，因此(cǐ)短期内市(shì)场(chǎng)在主题逻辑的演绎幅度、转换速度都会可预(yù)见(jiàn)地加大。这对(duì)于投资人而言，在新信(xìn)息的处理上提(tí)高了难度，短期(qī)内基本面(miàn)估值(zhí)匹配(pèi)的压力也会比较大。

　　陈皓：投(tóu)资和人生一样，

　　一生最(zuì)重(zhòng)要的选(xuǎn)择也(yě)就是三、五(wǔ)次

　　作为市场上较为知名的均衡(héng)性(xìng)投资选手，陈皓一季度如何调整投资组合，如何(hé)展望未来市场投资(zī)机会，也非常(cháng)受到市场关注。

　　陈皓在其管(guǎn)理的(de)易方(fāng)达新(xīn)经济基金中回顾一(yī)季(jì)度市场行(xíng)情时表示，一季度中国经济整(zhěng)体(tǐ)温和复苏，由于刚刚经历疫(yì)情(qíng)，居民消费(fèi)和企业投资的信(xìn)心(xīn)恢(huī)复(fù)会有(yǒu)一个(gè)过程，因此短期持续加杠杆(gān)的动力不强，复苏力度(dù)相比市场乐观预期仍有一(yī)定差(chà)距。海外则维持滞涨格局，尽管3月(yuè)以硅谷银行为代表(biǎo)的欧美 金融风(fēng)波暂时平(píng)息，但也让投资者(zhě)担心这(zhè)是否只(zhǐ)是当下复(fù)杂环境下(xià)各种危(wēi)机的冰山一角。尤其4月初欧佩(pèi)克+的不朽的意思减产行(xíng)为(wèi)进一步增强了未来通胀(zhàng)的韧性(xìng)，也(yě)让美联(lián)储在(zài)货(huò)币政策调整决策时愈加进退两难。

　　亮点不多的经济基(jī)本面遇(yù)到无处(chù)安放的流动性，“AIGC（人(rén)工智能自(zì)动(dòng)内容生成）”和部分国企相关板块获得了边际资金(jīn)的巨(jù)量涌入(rù)，机构短时间剧烈、集中的(de)调仓行为，则进一步加(jiā)剧了市场结构的分化(huà)。受(shòu)益两大主题的TMT和建筑、石油石化(huà)等板块表现突出(chū)，而新(xīn)能源、金(jīn)融地(dì)产等行(xíng)业则录得负(fù)收益。

　　谈及(jí)一季度投(tóu)资(zī)操作时，陈皓称(chēng)，由(yóu)于尚未发掘(jué)到基本面(miàn)驱动的投(tóu)资(zī)主线(xiàn)，本(běn)基(jī)金一季(jì)度操作不(bù)多，主要包括行业上用医(yī)药替代了部分白酒仓位，个股上则逆向增持了一些由于短期(qī)基本(běn)面一般或(huò)者机构调(diào)仓导致(zhì)股(gǔ)价下跌，但(dàn)长期市值空间较大的中小盘个股(gǔ)。

　　从(cóng)前十(shí)大重仓股变化上看，此前连续3个(gè)季度位列前五大重仓股之(zhī)一的五粮液，在今年(nián)一季(jì)度退出该基金前十大(dà)重(zhòng)仓股，宝(bǎo)信软件取代五粮液，新进前五大重(zhòng)仓股。

　　作为一(yī)季度唯一一只仍保留(liú)在前十大重(zhòng)仓股的贵州茅台也(yě)遭到陈皓减持，对比上一个季度，陈皓在一季(jì)度减(jiǎn)持了(le)6.8万股贵(guì)州茅台，环比减持幅度接近(jìn)30％，贵州(zhōu)茅台(tái)也从上一季度的第二大(dà)重仓股退居第四(sì)大重仓(cāng)股(gǔ)。

　　其他(tā)前十大重仓股中(zhōng)，主要供应(yīng)北斗(dòu)关键器(qì)件的(de)振芯科技(jì)、氟化工(gōng)龙头中(zhōng)的巨化股份(fèn)、特钢龙(lóng)头(tóu)中的抚顺特钢(gāng)，三只个股(gǔ)一季度(dù)新(xīn)进前十(shí)大重(zhòng)仓股。

　　除了五粮液(yè)之(zhī)外(wài)，紫光国微、宁德时代也(yě)退出前十大重仓(cāng)股(gǔ)。

　　陈皓在一季(jì)报也用相当大的篇幅(fú)谈了他对一(yī)季度热门的AI板块的看法。

　　他称，对于(yú)火热的AI（人工智能）主题我们也进(jìn)行(xíng)了积极(jí)的研究，方向(xiàng)上非常(cháng)认同其(qí)很(hěn)可能是一次全(quán)新的技术革命，将极大提升全(quán)社会的生(shēng)产效率，但客观上我(wǒ)们(men)当(dāng)下的(de)研(yán)究认知还(hái)不(bù)具备对相关标的的定价(jià)能力，尤其当这些个股(gǔ)快速上涨后，也不太符合我(wǒ)们“以(yǐ)相对合理的(de)价格买入预期(qī)收益率更高的(de)资产(chǎn)”这一投资理(lǐ)念，因此会选择(zé)暂(zàn)时“以(yǐ)静制(zhì)动”，继续对产业和公(gōng)司进(jìn)行(xíng)跟踪、研究(jiū)以及(jí)再(zài)定价，等待胜率和赔(péi)率更(gèng)高的投资时机出现(xiàn)。

　　陈(chén)皓在一季报中(zhōng)还分享了自己最新的投(tóu)资(zī)感悟，他表(biǎo)示，相比资本市场即(jí)期(qī)涨跌带来的多巴胺，我们(men)更(gèng)倾(qīng)向于通过(guò)深入研究获(huò)得超额认知、并最终映射到投资上(shàng)来获(huò)得内啡肽。投(tóu)资(zī)和人(rén)生一样，每天都可以做选(xuǎn)择，但终其一生(shēng)最重要的其实也就是那(nà)三(sān)、五(wǔ)次(cì)，我们平时的(de)不断学习、反思、进化，努力追寻的(de)正是在每一次关(guān)键选择时(shí)将胜率再提升(shēng)一点(diǎn)点(diǎn)。

　　展(zhǎn)望(wàng)二季度(dù)，陈(chén)皓认(rèn)为，“一些(xiē)积极因素(sù)正在酝(yùn)酿(niàng)或发酵，我(wǒ)们(men)重启了与(yǔ)世界(jiè)的链接，中国在中东、南美(měi)等新兴市场获得了更多实(shí)质(zhì)性认同的声音和举动；国(guó)内主要城市的(de)一二手房销售(shòu)持续(xù)恢复(fù)，部分行业(yè)已经进入(rù)库存周期的尾(wěi)段(duàn)，我们可能(néng)真的只需要(yào)一点点信心，就(jiù)能扭转(zhuǎn)困(kùn)局(jú)，将经济带入正循环(huán)。一如当下的(de)证券市场，我们也衷心(xīn)的希望(wàng)其能够(gòu)早日摆(bǎi)脱存量博弈的困(kùn)难模(mó)式，迎来投资人久(jiǔ)违的(de)甜蜜期。”

　　朱少醒：致力于在优质股票(piào)里寻找价值

　　去(qù)翻更多的“石头(tóu)”

　　富国基金(jīn)副总经(jīng)理朱少醒一季(jì)度持仓基本保持(chí)稳定，持仓依(yī)旧以(yǐ)消费、医疗(liáo)、银行、券商、新(xīn)能(néng)源等(děng)板块龙头为主。

　　从(cóng)一季度前十大重仓(cāng)股上(shàng)看，贵州茅台、五粮液依(yī)旧位居富(fù)国(guó)天(tiān)惠基金前三大重仓(cāng)股(gǔ)，金(jīn)域(yù)医学新进前三(sān)大重仓股，这也是自2021年以来(lái)，金域医学首次进入富国天惠前十大(dà)重仓股。

　　公开资料显示，金(jīn)域(yù)医(yī)学(xué)是一家以第三(sān)方医学检(jiǎn)验及病理诊断业(yè)务为核心的高科技服务企(qǐ)业(yè)，通过不(bù)断积累的“大平台、大网络、大(dà)服务、大样本和大数据(jù)”等资源(yuán)优势，为全国(guó)各(gè)级医疗(liáo)机(jī)构提供(gōng)领先的医学诊断信息整合服务。

　　除了金域(yù)医学(xué)之外，基础化(huà)工板块中的蓝(lán)晓(xiǎo)科技也(yě)在(zài)一季度新进富国天惠前十大重(zhòng)仓股，受益于生命(mìng)科学(xué)业务增长迅速，截止4月20日，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，蓝晓(xiǎo)科技股价(jià)上涨33.05％。

　　相比之下，药明康(kāng)德、瑞丰新材(cái)两只个股则在(zài)一季度退出富国天惠(huì)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股。

　　朱少醒在一季报(bào)中回顾，一季度(dù)沪深300指数上涨 4.63％，创业板指上涨2.25％。在(zài)度(dù)过(guò)了充满各种(zhǒng)艰难挑战的2022年后，一季度(dù)实(shí)体经济进(jìn)入了复苏的阶(jiē)段。各(gè)项宏观经济指标在3月份有了明显改善。货(huò)币政(zhèng)策保持宽松，前(qián)几年实施(shī)的一些(xiē)收缩性(xìng)行业监管政策放松(sōng)管制的(de)迹象确认。投资者的风(fēng)险偏(piān)好有微弱的回升。

　　尽管(guǎn)目前数据上(shàng)呈现的复(fù)苏力度(dù)还(hái)不是很强，但我们(men)应该看到是(shì)积(jī)极的因素正在发挥作用持续的进程中(zhōng)。更要重(zhòng)视的(de)是市场的整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)依然(rán)处(chù)于长周期中很有吸引力(lì)的位(wèi)置，当下权益市场处在较好的风险收(shōu)益区间。

　　他表示，放在(zài)更长(zhǎng)的(de)时间维度，我们相信(xìn)现在所面临的重重困(kùn)难终将找到解决的出(chū)路(lù)。投资(zī)者(zhě)当前选择承受市场(chǎng)波动对应的预期回(huí)报水平的是相当合适的。未来我们(men)依然会致力于在优质股票(piào)里寻找价值，去翻更多的“石头”。

　　他(tā)在(zài)多次季报披露时反复强调，我们并(bìng)不具备精确预(yù)测市场短期(qī)趋势的可(kě)靠能(néng)力，而把精力集(jí)中在耐心收(shōu)集(jí)具有远(yuǎn)大(dà)前景的优秀公(gōng)司，等(děng)待公司自(zì)身创造价值的实(shí)现和市场情绪在(zài)未来某个时点(diǎn)的周期(qī)性(xìng)回(huí)归。个股选择(zé)层面，本(běn)基金偏好(hǎo)投资于具(jù)有良(liáng)好(hǎo)“企业基因”，公司(sī)治(zhì)理结构(gòu)完善(shàn)、管理层优秀的企业。我们(men)认为此类企业，有(yǒu)更大(dà)的概(gài)率(lǜ)能在未来为投资(zī)者创造价值。分享企业自身(shēn)增长带来的资本市场(chǎng)收益是(shì)成长型基金获取回(huí)报的最(zuì)佳途径(jìng)。

　　刘彦春：继(jì)续坚守大消费

　　作为业内知名的(de)主投大消费板块的(de)基金经理，手握700多(duō)亿“重金(jīn)”的刘彦春(chūn)一季度如何调仓(cāng)换股，他又是如何看待未来市场，也值(zhí)得(dé)投资(zī)者关(guān)注。

　　最(zuì)新披露的(de)2023年一季报显示，刘(liú)彦春(chūn)整体持(chí)仓的仓(cāng)位和行业板(bǎn)块变化不大。他在(zài)景(jǐng)顺长城鼎(dǐng)益基金季报(bào)写道，一季度组合(hé)仓位和行业配置没有大的变(biàn)化，仍然坚持自下而上精选(xuǎn)个股而非(fēi)择时(shí)的投资风格，保持合同约定(dìng)较高仓位运作。

　　从景顺(shùn)长城(chéng)鼎益季报来(lái)看，前三大(dà)重仓(cāng)股仍为白酒(jiǔ)龙头股，贵州(zhōu)茅台、泸(lú)州(zhōu)老窖、五粮液。此外，古井(jǐng)贡酒、山西汾酒也继续在(zài)其前(qián)十大重仓股之中。

　　从增持力度上看，刘彦春对中(zhōng)国中免加仓力度最大，一季(jì)度环比？增持9.57％。此(cǐ)外(wài)，相(xiāng)比去年(nián)底(dǐ)持仓，美(měi)的(de)集团新进(jìn)前十大重(zhòng)仓股之(zhī)列，而晨光股份退出前十大(dà)重仓股。

　　谈及后市(shì)表(biǎo)示，刘(liú)彦春表示，一季度(dù)，我国经济温和复苏。海外通(tōng)胀预期(qī)变化对国(guó)内(nèi)资(zī)本市场造成较(jiào)大(dà)扰动。美国失业率水平再创新低，意味(wèi)着高利率(lǜ)环境大概(gài)率持(chí)续更(gèng)长(zhǎng)时间。气(qì)球事件导致中美关系再(zài)度紧(jǐn)张。国内(nèi)强刺激预期落空，叠(dié)加海外(wài)风险事件，股票市(shì)场开始偏离复(fù)苏主线，博弈气氛渐浓。

　　我国经济复苏、美国紧缩后(hòu)通胀下行仍将是今年主要(yào)宏(hóng)观背景。经(jīng)济运行正常化需(xū)要(yào)一个过程，特别是居民和中(zhōng)小企业，需要(yào)时间(jiān)修复资产负债表(biǎo)、修复信心(xīn)。随着经(jīng)济逐步正常(cháng)化，居民(mín)消费信(xìn)心回(huí)升、超额储蓄下降是必然事件(jiàn)，消费今(jīn)年大概(gài)率超预期回(huí)升。就(jiù)近期公(gōng)布(bù)的社融和地产数据分(fēn)析，二季度(dù)A股盈利增速(sù)有望进入上行周(zhōu)期。

　　海(hǎi)外银行暴雷反(fǎn)映出加息过快带来的(de)金融风险，本(běn)身会加(jiā)大紧(jǐn)缩效(xiào)应，联储紧缩速(sù)度和(hé)幅度向下(xià)修正(zhèng)。紧缩带(dài)来的金(jīn)融风险更多是(shì)流动性问题，底层资产(chǎn)问(wèn)题不大，海外央行及时救助可以(yǐ)避免(miǎn)风险蔓延(yán)。至少现阶段我们(men)认为出现金融危(wēi)机的风险(xiǎn)不大。欧美(měi)等发达国家通胀和金融风险并存，处理难度较(jiào)大，这也(yě)意味着全球无风险收益率在相对顶(dǐng)部位置，国家之家沟通(tōng)对话、加强合作的可能性也(yě)在加大(dà)。

　　全球经济正在重回正轨的路(lù)上。除了(le)继续关注整个经(jīng)济体(tǐ)发(fā)展状况(kuàng)之外，我(wǒ)们可以将(jiāng)目(mù)光更(gèng)多放在微(wēi)观企业层面。可以看到(dào)很多公司在过去几(jǐ)年(nián)始(shǐ)终(zhōng)做正确的事(shì)，经营效率提升(shēng)，逆境中变得(dé)更加优秀、更加(jiā)强大(dà)。不必总(zǒng)是关注(zhù)宏观数(shù)据，多看看(kàn)微观企业变(biàn)化可以让内(nèi)心更加平(píng)静。我(wǒ)们(men)对全年股票市场有信心(xīn)，未(wèi)来(lái)将继续保持合同约定较高仓位运作，更多在顺(shùn)周期行业中(zhōng)寻找(zhǎo)投资(zī)机(jī)会(huì)。期待为持有人(rén)创造良好收益(yì)。

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