金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(lí乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里ng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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