事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9<琪琪格蒙语什么意思/strong>）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13