金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债(z一本书多重，一本书多重有一斤吗hài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì一本书多重，一本书多重有一斤吗)味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(一本书多重，一本书多重有一斤吗lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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