社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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