4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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