文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。<胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么/p>

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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