来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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