来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子ht: 24px;'>3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

　　3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子"通胀仍高(gāo)，降息尚早(zǎo)——美联储(chǔ)5月议息(xī)会议点评（海通宏观(guān) 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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