来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本(běn)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超(c银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄hāo)大特大城市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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