金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年rong>

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。