文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号在(zài)下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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