金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求驱动(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业(yè)之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在(zài)2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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