金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般(bān)债(幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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