来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性(xìng泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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