4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zē含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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